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§净资产收益率不是孤立的
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今年的营业利润约为3100万美元，期初股东权益报酬率（持有股权投资以原始成本计）仅约9.8%，较1979年的15.2%下滑，亦远低于1978年近年度的新高19.4%，主要原因包括：（1）保险承销成绩大幅恶化。
（2）在股权资本大幅扩张的同时，由我们直接控制的事业并未同步成长。
（3）我们持续增加对不具控制权股权投资的投入，但我们依比例可分得的盈余照会计准则却不能认列在账面上。
——沃伦·巴菲特
【巴菲特现身说法】
巴菲特认为，净资产收益率（ROE）是衡量一家企业盈利能力大小的最常用指标，所以毫无疑问，要选择净资产收益率指标高的企业作为投资对象。
不过，净资产收益率虽然重要，却不能把它孤立起来看。
巴菲特在伯克希尔公司1982年年报致股东的一封信中说，1982年伯克希尔公司的经营利润大约为3100万美元，期初净资产收益率大约为9.8%，远远低于1979年的15.2%和近年来的最高点19.4%。
究其原因主要有三条：一是保险业务大幅度下降；二是在公司收购规模不断增加的同时，具有控股权的比重并没有同步增长；三是因为不具备控股权的比重在增加，所以按照会计准则的规定，从这些企业中分得的利润无法列入在伯克希尔公司的会计报表中。
从中不难看出，净资产收益率的高低受多种因素影响，既有主观因素，也有公司经营的客观因素，还受会计准则的制约。
其实，问题的复杂性还远远不限于此。
具体地说，根据美国会计准则的规定，如果控股权在20%以上，那么母公司从子公司中所分得的利润就应该反映在母公司的会计报表上；如果控股权在20%以下，则只能把实际收到的收入列作现金股利，而对没有分配的利润部分则完全不作计算。
当然，也有少数情况例外。
例如，当时伯克希尔公司拥有政府雇员保险公司的股票比重高达35%，由于伯克希尔公司已经把投票权委托给了别人，所以1982年就只能按照成本法来进行计算了。
也就是说，伯克希尔公司这时候只能把自己收到的350万美元的红利列作股利收入，其他2300万美元未分配利润则完全不能反映在会计报表上。
相反，如果当年政府雇员保险公司分配给伯克希尔公司的红利增加100万美元变成450万美元，而未分配利润减少到2000万美元；很显然，后者的实际业绩没有前者好，可是反映在伯克希尔公司会计报表上的“业绩”
和净资产收益率却反而要高。
在具体考察净资产收益率时，巴菲特倾向于那些未来10年以上该指标相对稳定的企业，尤其是其中不需要继续追加资本就能扩大再生产、提高经营业绩、提高净资产收益率的企业。
例如，巴菲特20世纪70年代初投资的《华盛顿邮报》公司，该公司多年来的净资产收益率就均在15%以上，相当于行业平均水平的2倍。
巴菲特之所以乐意投资报业公司的原因，除了《华盛顿邮报》公司经营有方外，还有该行业普遍具有的盈利模式的共性，即报纸发行量的扩大并不需要增加许多投资；而报纸发行量的扩大，却会带来广告收入的大幅度增长。
而这两条正符合巴菲特之意。
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